本轮周期的景气方向在新老能源和高端制造

原标题
：本轮周期的本轮景气方向在新老能源和高端制造

上周聚焦：本轮经济修复有何不同？

当前实际上处于疫后爬坡阶段  ，不是周期制造顺周期  。本轮经济复苏与2020年有本质的气方区别 ，最重要的向新是周期的位置明显不同 。虽然需求企稳回升，源和但库存仍在去化 ，高端企业的本轮开工意愿没有像2020年那样强，说明企业仍在考察需求端强度
 ，周期制造所以本轮经济修复的气方特点是：服务先行
、开工滞后。向新这样的源和修复结构将导致居民的收入和就业端短期依然承压 。站在当下节点
，高端我们认为经济修复三波走：场景打开后的本轮服务先行、政策推动下的周期制造开工跟进  、周期回暖后的气方储蓄释放 。当前第一波走渐进尾声 ，后续需要重点观察政策跟进。

年中以后将迎来库存-产能-盈利的三周期共振 。经验来看 ，从被动去库到主动补库一般经历2~3个季度，本质上是企业观察盈利恢复的稳定性 ，同时将库存去化到合适的水平，然后开启新的补库周期 。根据本轮盈利的底部判断  ，预计2023年年中之后将进入真正的顺周期阶段。库存周期和资本开支周期往往趋势一致
，一般对应着企业盈利预期 ，但是当前
，我们看到库存周期和资本开支周期出现明显分化（去库存+扩产能），体现了在政策引导下 ，企业虽然对短期经济预期较弱，不愿意急于扩大生产；但是对于长期政策方向并不悲观，愿意扩大投资。因此 ，我们处于资本开支向上并且企业盈利底部回升的阶段 ，在年中之后将迎来盈利周期 、库存周期  、资本开支周期的三周期共振向上；

本轮周期的景气方向在新老能源和高端制造。不同于以往的周期 ，当前经济的主要矛盾在产能。资源短缺背景下，采掘业的产能回补是供应安全的保障，高质量发展导向下，设备升级改造的产能更新以及大国博弈下科技产业的产能扩张，都指向新一轮产能周期加速。本轮资本开支周期有两个明显的特征 ：1）To C端的消费品产能扩张力度明显低于To B端的设备和原材料；2）高技术制造业产能扩张力度明显高于传统制造
。具体来说，强产能扩张行业可分为三类 ，第一，能源安全（煤炭开采
 、电气设备、电力供应）；第二，科技强国（医药、电子、计算机）；第三
，传统产业升级（化工、黑色、有色
、通专设备） 。拥有高产能扩张的行业就拥有本轮新周期的势  ，等到库存去化完毕
，高技术制造 、传统产业升级 、新老能源将成为顺周期的景气赛道。

国内经济：场景修复进入后程，企业开工仍显疲弱 。上游 ：原油、焦炭价格企稳回升，铁矿价格小幅下行；中游
：螺纹钢、动力煤价格回升，水泥价格持平 ，高炉开工率仍然较弱；下游：土地成交面积回升，城市拥堵指数高位企稳；通胀：蔬菜、猪肉及工艺品价格均呈下降趋势；金融 ：利率小幅回升，人民币兑美元汇率贬值；三大需求：地产销量企稳 ，基建略有回落 ，外需景气度持续下降；产业链
：农产品期货价格跌多涨少；黑色价格较上周普遍上升 ，有色价格走低；电子产业链景气度回落 ，汽车生产景气度延续上升趋势 。

下周关注：下周美国公布1月CPI 、零售总额、PPI、进出口等数据
。

风险提示：第二波疫情反弹超预期 、稳增长政策不及预期。

本文源自券商研报精选